金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期(qī)受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征(zhēn中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家g)；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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