4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

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　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预(yù)广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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