来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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