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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(y娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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