金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，实属和属实区别在哪，实属与属实的区别拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板(b实属和属实区别在哪，实属与属实的区别ǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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