来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

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　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖)早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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