近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前(qián)期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨情况适时(shí)调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)之间存在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有(yǒu)例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子(zi)达到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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