来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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