大家周末(mò)好(hǎo)，先来(lái)看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是(shì)塞(sāi)尔维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对(duì)美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报(bào)报(bào)道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记(jì)者观察到(dào)，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅(fú)度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信期(qī)货(huò)能(néng)源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端(duān)产品这(zhè)一分化(huà)的根(gēn)源还是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的(d我国最穷的5个城市，哪一个省最穷e)下行已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美(měi)国(guó)收储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增速持续(xù)不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OP我国最穷的5个城市，哪一个省最穷EC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链(liàn)各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低(dī)迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近(jìn)期的(de)持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端(duān)工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没有因疫(yì)情(qíng)解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身(shēn)表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没(méi)有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或(huò)者降(jiàng)负的(de)消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题(tí)。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前(qián)几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还(hái)是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言(yán)力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库(kù)存超预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴(chái)油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国(guó)的(de)收储均将收(shōu)紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级(jí)分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提(tí)升。预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价格(gé)表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已在(zài)原油(yóu)及成(chéng)品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限谈(tán)判带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍(réng)将为原油(yóu)带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑(duì)现(xiàn)减量预期之(zhī)前(qián)，油化工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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