事件：21世大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？g>截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13