私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基(jī)金募板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求(qi板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示ú)与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系(xì)统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资(zī)金来(lái)源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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