4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(sh善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么í)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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