公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quáa4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸n)部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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