4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuà2l是多少斤 2l是多少kgi)评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落2l是多少斤 2l是多少kg至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表2l是多少斤 2l是多少kg的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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