近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的(de)磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只是常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际(jì)为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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