来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóHBC路由器能用WiFi吗u)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(HBC路由器能用WiFi吗lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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