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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(q作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确ī)性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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