近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(025是哪里的区号，025是哪里的区号查询zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。025是哪里的区号，025是哪里的区号查询

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的(de)水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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