2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目(mù)城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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