4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn苏三起解的故事，苏三起解的故事简介)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒ苏三起解的故事，苏三起解的故事简介u)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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