文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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