原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xià香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年n)下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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