5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(rón抓蚯蚓真的能赚钱吗g)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？抓蚯蚓真的能赚钱吗ong>

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。