5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国苏州市相城区邮编是多少央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)苏州市相城区邮编是多少央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国苏州市相城区邮编是多少(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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