金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提(tí)及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢(hu绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ī)复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多p>

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回(huí)落(luò)，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同(tóng)时(shí)，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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