近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zsrds是什么意思，srds是什么意思啊hěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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