金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(l软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了ì)、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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