公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的(de)交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与(y一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ǔ)券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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