4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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