事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少 alt="存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818087.png">

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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