调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁)今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不(bù)确(què)定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相(xiān雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁g)对(duì)较长的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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