金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为16说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用00亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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