原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一次(cì)集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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