文|招商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时(shí阴肖是指哪几个肖)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比阴肖是指哪几个肖(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 阴肖是指哪几个肖