金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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