金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(b三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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