文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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