近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富台湾是省还是市 台湾是省会吗基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在台湾是省还是市 台湾是省会吗最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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