2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利能力(lì)分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能(néng)力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电(diàn)池(chí)片环节(jié)尤其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于(yú)供不应一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的(yīng)求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示，上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代(dài)表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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