5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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