来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别