公募基(jī)金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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